水泥行業(yè)：靜待需求恢復(fù)

      9月水泥價格出現(xiàn)小幅下降，需求增速放緩導(dǎo)致旺季不旺。全國水泥價格保持高位，環(huán)比出現(xiàn)回調(diào)，地區(qū)分化逐步加劇，還好，水泥檢測儀器價格穩(wěn)定，主要有水泥熱值儀，定硫儀，馬弗爐。截至2011年9月中旬，全國高標(biāo)水泥平均價格達(dá)到403.17元，較去年同期高出34元/噸，但環(huán)比下降11元/噸，旺季價格的回落反映出需求的不振。

　　華東地區(qū)需求受信貸緊縮和事件性沖擊的影響而出現(xiàn)下滑，短期內(nèi)不排除華東企業(yè)會出現(xiàn)降價走量的情況。在需求增速放緩的背景下，華東企業(yè)在市場協(xié)同方面所做的努力至關(guān)重要。10月停窯的效果有待觀察。

　　四季度水泥需求增速放緩，但行業(yè)整體盈利受影響有限。四季度的需求增速放緩，一因信貸緊張，二因高鐵事件沖擊，但我們認(rèn)為信貸緊張可能仍是主要原因。今年以來扣除價格因素的實際固定資產(chǎn)投資約在17%左右，較去年同期低近4個百分點，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)模進(jìn)7月后出現(xiàn)同比下滑現(xiàn)象，受鐵路運輸業(yè)投資放緩(-15%)影響，建投資規(guī)模8月同比下滑約6%。需求端可能在今年四季度至明年一季度繼續(xù)被政策性的壓制。長期來看，全國層面的需求仍將有“十二五”期間的投資作為保障，水泥需求的回落周期應(yīng)該在6-8個月，不會出現(xiàn)長期需求下滑的情況，伴隨著水泥行業(yè)集中度的提高，水泥價格也不會出現(xiàn)大幅回落，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的盈利能力不會受到明顯影響。

　　維持行業(yè)增持評級。7月15日至9月16日，水泥制造(申萬)指數(shù)下跌32.26%，主要水泥企業(yè)的PE水平已經(jīng)處于歷史低位。我們認(rèn)為水泥是具備剛性需求的工業(yè)消費品，水泥需求總量仍處于上升時期；同時，水泥供給的仍然受到控制；所以，水泥行業(yè)的整體盈利能力不會出現(xiàn)大幅的下降，包括水泥檢測設(shè)備行業(yè)也許還會上升。目前的龍頭企業(yè)已經(jīng)具備投資價值，維持行業(yè)增持評級。